中美經貿關系步入深水區---貿易戰倒逼國内企業自主可控升級

一、回顧中美貿易摩擦，中美經貿關系步入深水區

中美貿易摩擦進程一波三折，達成協議須相向而行。這一輪中美貿易摩擦目前經曆了初步發起-不斷升級-開啓談判-争端再起-逐步升級-擱置争端-積極磋商-波瀾再起八個關鍵曆程，我們就其間發生的重要事件做一個回顧：

① 初步發起：2017年4月，美國就進口鋼鐵及鋁材對美國國家安全的影響發起232調查。同年8月，美國正式對中國啓動301調查以确定中國在技術轉移、知識産權及創新等領域的政策和作爲是否不合理。2018年3月22日，美國宣布将依據1974年貿易法第301條對從中國進口的商品征收關稅，主動挑起中美貿易争端。作爲反制，次日中國發布了針對美國進口鋼鐵和鋁産品232措施的中止減讓産品清單，拟對自美進口部分産品加征關稅，其中計劃對價值30億美元的美國産水果、豬肉、葡萄酒、無縫鋼管和另外100多種商品征收關稅。

② 不斷升級：2018年4月4日，美國政府發布加征關稅的商品清單，将對中輸美的1333項500億美元的商品加征25%的關稅。

③ 開啓談判：2018年5月17日至18日，中美雙方代表團就貿易問題進行磋商，并發表《中美貿易磋商聯合聲明》，但在5月29日美國白宮宣布仍将對500億美元中國商品征收25%的關稅。

④ 争端再起：2018年6月16日，美國正式公布了對華征稅清單，包括兩大部分。第一部分包括同年4月公布的加稅産品清單上1333個中國産品中的818個産品，進口價值大約340億美元，從7月6日開始實行；第二部分包含新提出的284個中國産品，進口價值大約160億美元。随之中國宣布對原産于美國的659項約500億美元進口商品加征25%的關稅。

⑤ 矛盾加劇：2018年9月18日，美國宣布對2000億美元的中國産品增加10%的關稅。

⑥ 擱置争端：2018年12月1日，中美雙方在G20峰會舉行會談，雙方宣布暫停采取新的貿易措施，通過磋商解決雙方關注的貿易問題，并設定3個月的談判期限。

⑦ 積極磋商：2019年1月30日，中美雙方正式開啓了新一輪高級别磋商，并取得重要階段性進展，此後的幾輪磋商也不斷釋出積極信号：第六輪磋商中，二者就主要問題達成原則性共識，第七輪磋商則取得實質性進展，并且雙方一緻同意在原90日的基礎上延長磋商時限。此後，中美經貿磋商進入推敲協議文本的關鍵階段，第八、九輪高級别磋商就協議文本進行讨論并取得新的進展。2019年4月30日至5月1日，第十輪高級别磋商在京舉行。

⑧ 波瀾再起：2019年5月6日，特朗普發推文稱，将對2000億美元中國輸美商品的關稅從10%升至25%。其後5月13日，中國宣布對已實施加征關稅的600億美元清單中的部分商品，于6月1日提高加征關稅稅率，分别實施25%-10%的加征關稅。

二、貿易摩擦對國内不同行業的影響

中美貿易摩擦升級可能将使得全球供應鏈上對美國出口相關的部分生産活動離開中國、部分針對中國市場的新産能轉移至中國。歸根結底，中美貿易摩擦是通過影響中國商品的出口規模及利潤，進而影響相關的出口行業及産業鏈。我們分别結合美國三次關稅清單、經合組織（OECD）的投入産出表（IOTs）和A股上市公司分行業海外收入，來判斷貿易摩擦對于中國不同行業及産業鏈的影響究竟幾何：

①從美對中征稅清單來看：機械、電子元器件、電力設備、家電等行業受影響較大。我們對美國公布的三次加征關稅的商品清單進行分析，參照UNComtrade Database公布的中國對美國出口數據，分析關稅上的産品或行業對美國出口的依賴程度。美國一共公布過三次關稅清單：其一是2018年6月16日由美國政府正式公布包含818個産品，進口價值大約340億美元的征稅清單，從7月6日開始實行。産品主要集中在核反應堆、電機、光學照相等品類上，其中核反應堆、鍋爐、機械器具及零件和電機、電氣、音像設備及其零附件過去三年中對美出口金額占總比重達到20%以上。其二是2018年6月16日公布，8月8日由美國政府正式确定包含279個産品，進口價值大約160億美元的征稅清單，從8月23日開始實行。産品主要集中在塑料制品、電機、電氣、音像設備及其零附件和核反應堆、鍋爐、機械器具及零件上，其中塑料制品過去三年中對美出口金額占總比重僅爲3.47%，對出口整體影響較小。其三是2018年9月18日由美國政府公布價值2000億美元的征稅清單，從9月24日開始實行。産品主要集中在有機化學品，紙制品，木制品，賤金屬相關制品，橡膠制品，玻璃制品，鋼鐵制品，以及之前340和160億美元清單包含較多的電機、電氣、音像設備及其零附件和核反應堆、鍋爐、機械器具及零件。整體來看，目前美國征稅清單中提到的商品合計達到2500億美元，占美國統計口徑下美國從中國進口商品的一半，其中電機、電氣、音像設備及其零附件和核反應堆、鍋爐、機械器具及零件在三次征稅清單中被反複提起，且在過去三年中對美出口金額占總比重較高，是美國針對的重點産業。對應到中信一級行業主要爲機械、電子元器件、電力設備、家電等。

②從投入産出表來看：紡織服裝、電子元器件、電力設備、機械等行業受影響較大。以上我們從美對中征稅清單有哪些商品對出口依賴較強的角度分析了對各行業闆塊的影響，但還有部分對出口依賴較強的商品并未被關稅清單覆蓋，考慮到未來可能進一步施加關稅，我們擴展我們的研究以涵蓋所有制造業。通過對經合組織(OECD)投入産出表（IOTs）的數據進行分析，我們分别計算了2015年中國（美國）36個制造業行業類别（ISIC，國際标準産業分類體系）的總産量，以及每個行業對美國（中國）的出口量，對其他國家的出口量，國内中間品需求量和國内最終需求量。按照美元計價，中國對美國出口額前十個行業從大到小分别是：紡織品；電腦、電子和光學産品；其他制造業、機械和設備的修理和安裝；機械和設備；電力設備；批發和零售業、汽車和摩托車的修理；金屬制品；汽車；運輸和儲存；化學品和醫藥品；中國出口需求大于國内最終需求的行業共有9個，包括：金屬制品；紡織品；電腦、電子和光學産品；其他非金屬礦物制品；橡膠和塑料制品；基本金屬；木材制品及軟木制品；紙制品和印刷品；金屬及其他的開采。總體來說，8%用于出口，其中隻有1%出口到美國。符合中國傳統比較優勢的行業的出口占總生産的份額比較大，超過20%的包括電腦、電子和光學産品（39%）；其他制造業、機械和設備的修理和安裝（29%）；紡織品（27%）；電力設備（26%）；其他交通設備（23%）。而有19個行業的出口份額小于5%。十個行業中對美國出口占國内生産份額最高的是其他制造業及修理和安裝（9.0%）；紡織品（6.6%）；金屬制品（4.0%）；電腦、電子和光學産品（3.9%）；電力設備（3.3%）；木材制品及軟木制品（2.7%）；機械和設備（2.4%）。以上行業可能非常容易受到美國加征關稅的影響，對應到中信一級行業主要爲紡織服裝、電子元器件、電力設備等，其他行業的出口份額均比較小，約爲2%或者在2%以下。比起出口，中國制造業更加依賴國内市場，同時在行業層面上，對美國市場的依賴也非常有限。

③從A股上市公司海外營收來看：電子元器件、家電、紡織服裝等行業受影響較大。我們選用分行業海外收入這一指标來分析不同行業的A股上市公司對于貿易摩擦的敏感程度，按照中信一級行業進行分類，剔除2015-2018年年間未披露海外收入情況的上市公司後，總共得到1933家有效标的，市值和數量占比均超A股半數以上，用整體法計算A股中信一級行業2015-2018年4年間的闆塊海外收入占比情況。通過測算，A股上市公司海外收入占比從2015年的13.9%上升至2018年的15.7%，逐年提高但幅度有限。從細分行業角度，2018年海外收入占比從高到低分别爲電子元器件（44%）、家電（31%）、紡織服裝（29%）、機械（25%）、非銀金融（23%）、基礎化工（21%）、通信（21%）等。從變化趨勢角度，傳媒、有色金屬、汽車、醫藥四個行業海外收入占比呈現連續上行态勢。如果中美貿易摩擦延續或升級，可能會拖累上述行業的未來收入增速。

參照美國三次關稅清單、經合組織（OECD）的投入産出表（IOTs）和A股上市公司分行業海外收入，綜合分析來看，電子元器件、機械和家電等行業受到中美貿易摩擦的影響較大。同時考慮到除施加關稅的手段外，美國還可能采取技術封鎖的方式來制約中國相關科技公司的發展，整體科技類行業可能也會受到相應沖擊。長遠來看，中國依靠低端産品出口獲取收益的路不再好走，加之環保、地租和工資等不斷上漲，外貿出口的低成本優勢已經不再，若想繼續占有國際市場，就必須鞏固全産業鏈優勢，加快企業的轉型升級，依靠科技創新提高産品附加值。決定貿易摩擦前景的關鍵在中國自身，貿易沖突從短期來看是貿易問題，從中期來看是科技的較量，從長期來看是一個崛起大國參與更多國際規則制定的過程。我們認爲應對中美貿易摩擦的後續進程應保持信心和耐心，比起出口，中國制造業對國内市場的依賴程度更強，對美國市場的依賴程度有限。貿易摩擦對中國經濟發展有影響，但總體而言影響是有限的、可控的。

三、軟件企業稅收優惠政策延續，持續關注自主可控

5 月 22 日，财政部與國家稅務總 局發布《關于集成電路設計和軟件産業企業所得稅政策的公告》，在 2018 年 12 月 31 日前自獲利年度起計算優惠期，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年 至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企業所得稅。我們認爲，此次所得稅優惠 政策是對 2012 年優惠政策的延續，展現出國家對發展核心技術的重視和決心。 通過實施企業所得稅減免政策，不僅減輕了集成電路設計和軟件産業企業的經營負擔，還有利于吸引國内外投資、促進企業增加研發投入，刺激我國信息技術産業的發展。市場動态方面，深交所與騰訊簽署金融科技戰略合作協議，并成立金融科技聯合實驗室，共同開展金融科技領域合作。與此同時，微衆銀行與香港科 技大學正式宣布成立“香港科技大學—微衆銀行聯合實驗室”，雙方聚焦銀行業， 将在人工智能、區塊鏈和大數據、監管科技等金融科技領域展開合作。我們認爲， 大數據、人工智能、區塊鏈等新一代信息技術與傳統金融機構的融合應用正在加速推進，有望推動人工智能等相關企業的業績，關注人工智能等新一代信息技術在金融行業的長期投資價值。近期，受中美經貿摩擦影響，計算機行業行情波動較大，我們認爲，美國在部分關鍵領域限制技術出口，将在一定程度上對我國部分産業構成掣肘，但外部壓力會倒逼國内自主可控、信息安全、芯片半導體等産業的加速發展，相關行業将迎來曆史性的機遇。