“天星之音”----科創闆開闆将帶來哪些投資新機會

科創闆開闆将帶來哪些投資新機會

7 月 5 日，上交所發布消息，将于 7 月 22 日(周一)舉行科創闆首批公司上市儀式。截 至 2019 年 7 月 7 日，已經有 25 家科創闆企業已經發行股份，根據相關流程規則，7 月 12 日(含)之前完成網上網下申購的公司，都可以列入科創闆首批上市公司範圍，因 此已經完成最終注冊的 25 家公司均有望于 22 日首批上市。 科創闆首批公司上市臨近，科創闆的設立和相關制度的革新可以說是中國證券建設的新 裏程碑，對現有 A 股估值體系、投資邏輯和制度預期都将産生一定的影響。

▪ 科創闆映射帶來的投資機會

科創闆偏好的硬科技細分領域都屬于高研發投入比的領域，根據已經申報的 142 家科創闆企業的披露數據，醫療保健、軟件、生物制藥、半導體等領域的研發投入占應收比均較高，分别爲 13.05%、12.2%、11.99%和 7.2%，全部科創闆企業整體爲 6.64%，而對于現有 A 股來說，軟件、電子設備、通信設備、生物科技、醫療保健等領域的研發投入比也超過6%。

由于科創闆偏好的行業研發投入比均較高，科創闆開通後估值體系将發生變革，研發投入将納入估值體系，因此科創闆整體闆塊以及公司的估值方法将跟傳統估值法有所差異， 科創闆企業 PER 估值法（基于我們前期提出的“研發支出前盈餘”E&R 的估值方法）更加适用。

✓ 對于科創闆公司而言，在不限定發行 PE 後，前 5 家科創闆企業發行平均市盈率就已經達到 51.5 倍，在現有 A 股科技股持續幾年估值下行的背景下，最終的結果很 可能是存量 A 股硬科技闆塊的估值也将得到提振。

✓ 由于科創闆聚焦硬科技，未來科創闆的估值基準将成爲整個 A 股市場硬科技的估值錨，并且由于 A 股對應領域的研發投入占比與科創闆行業處于同一水平，存量 A 股硬科技市公司的估值體系将會向科創闆公司靠攏，未來現有 A 股将和科創闆企業的 PER 将處于同等水平。

因此，我們認爲科創闆的設立對現有 A 股将産生一定的影響，特别是估值體系和制度預期。短期來看，市場對于科創闆第一批優秀标的估值預期較高，通過比價效應，使得 A 股中優秀科技公司估值水平進一步提升。另外，由于科創闆公司普遍研發投入比較高，PER 估值體系将會更受重視，同時由于存量 A 股科技股的研發投入與占比也較高，科創闆企業 PER 将成爲存量 A 股的估值錨。

從投資策略角度來看，科創闆行業選擇聚焦于擁有硬科技、創新能力的高新技術行業，并且有一定固定資産積累，利潤轉化具有可持續性和增長潛力，我們認爲帶動最大的是可能是半導體、生物醫藥、人工智能之類，存量 A 股科技類行業有望受益于估值提升以及長期業績的改善（融資成本的下降，财務費用優化），創投類企業有望受益于退出渠道的豐富。對 A 股上市公司來說，有三條投資思路可供參考：

第一， 比價效應下，A 股現存硬科技上市公司的估值将會提升，相關硬科技闆塊是值得值得布局的方向；另外，若科創闆上市企業在 A 股市場存在直接可比公司的話，可比上市公司估值将受益于科創闆對應标的估值的提升；

第二， A 股上市公司若參控股科創闆企業，業績将直接受益于科創闆，若科創闆開闆後給與相關标的的估值超出預期，則相關 A 股影子股可能存在第二波主題投資的機會；

第三， 創投類 A 股上市公司受益于項目退出渠道的豐富，券商也将受益于投行項目的業績彈性以及跟投标的估值的提升，無論是基本面還是主題層面都可能受到市場的追捧，同樣可關注科創闆開闆後帶來的新一波主題機會。

▪ 科創闆打新——機構投資者中簽率大幅提升

近期科創闆已經有四隻個股完成了網下初步配售以及網上發行，可以看到，以機構投資者爲主的網下中簽率明顯高于目前 A 股新股申購的中簽率，前四家公司網下各類投資者的中簽率均超過 0.37%，但網上中簽率僅 0.06%左右。而目前 A 股各類投資者網下申購的中簽率中位數僅爲 0.03%左右，網上中簽率爲 0.3%科創闆開市後的二級市場交易

中長期來看，科創闆聚焦的硬科技領域是我國政策支持的核心領域，在中美關系進入新的競争環境下，未來硬科技領域将成爲決勝領域，我們在下半年投資展望中提出，5G引領下的第四次信息浪潮将會是中國經濟實現新階段高質量增長的關鍵因素之一。自2019 年下半年開始，科技周期可能取代信貸周期成爲經濟和資本市場的主導力量之一，伴随着科技周期觸底回升，科技闆塊有望迎來兩年的上行周期，因此，二級市場持有科創闆企業将帶來中長期穩定的超額收益。 

短期來看，參考創業闆首批上市的 28 家公司，在上市當天平均漲幅達 106.2%，但是随後三個交易日平均跌幅達到 11.1%，在上市後 8 個交易日以後，再次迎來大幅上漲，上市後第 8 個交易日至第 21 個交易日，平均漲幅21.8%。

由于科創闆公司上市後前 5 個交易日不設漲跌幅，後爲 20%漲跌幅，預計科創闆企業上市後短期股價的波動較大， 對于低波動率要求的投資者來說，可等到短期高波動期過後再擇優布局。

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