“天星之音”----預計5月将是A股二季度最好的投資窗口

        5月是國内政策共識的凝聚期，三大因素疊加 A股慢漲延續

　　1)“兩會”将明确全年政策框架，市場的政策共識将向“兩會”共識靠攏。預計5月下旬的全國“兩會”将客觀評估疫情的經濟影響。我們預計2020年赤字率目标3.5%，專項債規模在3.3萬億以上，此外今年或發行特别國債5000~ 10000億。預計“兩會”将更加強調脫貧攻堅，相關領域或逐漸成爲全面小康工作重點；同時，“兩會”将大概率兼顧逆周期刺激和逆周期纾困，基建投資預計仍将作爲逆周期的主力，受益于财政擴張，其今年增速或提升至14%左右。地産預計仍将發揮穩定器作用，中央房住不炒與地方因城施策并存。市場當前對政策仍有分歧，随着“兩會”召開和措施密集落地，預計政策會從量變轉爲質變，政策的合力也會超預期。最終市場共識會向“兩會”共識靠攏，政策全力支持經濟的預期下，市場風險偏好料将持續修複。

　　2)公募REITs試點政策超預期，進一步拉動基建投資。REITs政策改革進度超預期，以存量帶增量，并推動總量提升。後續看好基礎設施REITs市場發展，也看好REITs改革對基礎設施産業的全面提振。基礎設施REITs作爲一種投融資工具，既能有效盤活存量資産，也能拓寬融資來源，拉動基建投資。

　　5月是國内經濟的快速恢複期

　　1)基本面“回補”的趨勢明确，速度提升。4月國内制造業PMI略超預期，且先導性的社融指标持續向好，預計4月數據的公布将坐實基本面“回補”的趨勢和強度。從北京解除到京隔離14天的要求，到政策鼓勵在做好防護的前提下小長假出行，表明政府對疫情防控更有信心。根據4月30日交通部新聞發言人預測，“五一”小長假預計全國營業性客運量将會環比前期明顯增長，預計共發送旅客超過1.17億人次。受損最嚴重的生活服務業加速恢複，解決複工複産最後一塊“短闆”後，随着政策繼續發力，預計5月國内經濟活動有望加速恢複。

　　2)A股盈利底部已明确，後續逐季回升，且韌性較強。受疫情沖擊影響，2020Q1全部A股/金融/非金融淨利潤增速下滑-24%/-2%/-53%。向後看，我們預計全年A股盈利增速逐級而上，一季報較弱的既定事實并不會影響後續盈利增速的逐步改善：結構上，大金融穩定性最強，消費和TMT彈性最大，工業闆塊全年預計淨利潤增速爲負。另外，海外經濟雖然在二季度依然受疫情壓制，但A股基本面受影響有限，相對歐美主要市場更有韌性：A股非金融闆塊營收中來自海外業務占比僅11%，明顯低于标普500的48%和日經225的43%。

　　5月是全球資金再配置的加速期

　　1)歐美經濟“重啓”緩慢，過剩資金在全球再配置加速。歐美在新冠高确診和醫療資源約束下，普遍以收治重症爲主，輕症在家治愈導緻家庭和社區傳染難壓制，日增确診回落緩慢。數據顯示，日增确診從見頂下降到峰值20%以下，歐美國家平均需要6~7周以上，其中大部分國家5月份仍将處于日增确診下行的觀察期。再考慮現有确診拐點向下的标準，目前隻有德國、意大利、奧地利、瑞士有望在5月逐步放松社交隔離政策，美國也隻有部分州嘗試謹慎放開社交隔離要求。預計歐美經濟5月份“重啓”非常有限，社交隔離政策的調整是局部和漸近的，且需密切關注疫情反複。而相比不确定的疫情，全球流動性寬松是明确的：美聯儲3月11日至今已擴表2.34萬億美元，歐央行也将每月資産購買計劃規模提高了200億歐元。4月中旬全球資金在“美元荒”緩解和歐美疫情“二階拐點”明确後已重啓再配置，而在邁過頭寸回補和“Search for Yield”的階段後，5月過剩流動性在全球會加速配置權益市場。

　　2)A股仍将繼續受益于本輪全球資金再配置。首先，中國得益于有效的疫情控制、龐大的市場規模、穩定的主權信用、更依賴内需的經濟結構，預計資本市場在本輪全球資金再配置過程中的權重會系統性提高。其次，A股整體估值吸引力強，當前滬深300的2020年P/E爲10.8x，與年初相同；而超跌反彈和“殺盈利”後，美歐主要指數估值皆超過了其年初水平。再次，5月歐美經濟“重啓”緩慢，随着中國4月宏觀和5月高頻數據公布，經濟相對強度得以确認，預計北向配置型資金流入會提速。

　　三大因素疊加，A股慢漲延續

　　1)資金共振将驅動A股上行。5月預計國内宏觀流動性仍将保持寬松，随着前述政策積極、經濟恢複、外資增配3大共識進一步加強，宏觀流動性寬松将最終傳導至A股。首先，随着中國相對經濟強度得到進一步确認，外資會進入大舉增配權益類風險資産的過程。其次，長線産業資本依然在積極通過回購、增持和舉牌等方式入場，4月回購計劃大增，且産業資本舉牌增持絡繹不絕；2020Q1季報顯示包括消費者服務、輕工、電子、通信行業整體的産業資本比例相比于2019年提高5~10pcts。再次，居民被動和預防性儲蓄增加，在“房住不炒”的定調和低利率環境下，權益資産是很好的出口選擇。

　　2)5月是A股二季度最好的投資窗口。全球資金再配置加速，政策驅動基本面快速恢複，國内流動性寬松傳導至股市：3大因素驅動A股慢漲行情延續。外部因素的短暫沖擊帶來介入良機，其後各類資金共振将驅動A股上行。5月是A股二季度上漲的下半場，也是二季度最好的投資窗口。